我写这篇文章是出于担忧：加密货币正在自我祝贺获得合法性——与传统金融（TradFi）整合并庆祝一种到达感——正是在其概念盲点不断扩大的时候。空气中弥漫着狂喜，但也缺乏谦逊和对金融系统设计的历史知识，缺乏对监管实际解决了哪些问题的理解，以及加密货币是否在悄然重现那些在新伪装下更难以察觉的失败。 @dannyryan 提供的框架——并由 @hasu 放大——就是这种概念滑坡的一个例子：将对手方风险视为去中心化的故事。 让我们明确一点：去中心化与对手方风险无关。 在传统金融中，你可以完全没有去中心化，仍然大幅降低对手方风险；这正是清算所和中央对手方（CCP）的全部意义。 相反，即使在（某种程度上）技术上“去中心化”的系统中——在账本层面——你仍然可以在经济和治理层面上面临巨大的对手方风险（例如，借款人在借贷协议中违约，稳定币未能兑现赎回，自动做市商在压力下破产，预言机故障导致大规模清算，以及治理多签或代币鲸鱼的掠夺）。 对手方风险是你的经济伙伴无法履行其义务的风险。 区块链可能会降低操作结算风险，但它们并不能消除经济风险，而经济风险正是对手方风险的核心。将两者混淆就像将管道与信用worthiness混淆：仅仅因为管道是（某种程度上）分布式的，并不意味着借款人能还你钱。 区块链可能在2008年帮助提高了CDS风险敞口的透明度，但它无法阻止真正的原因：对实体抵押贷款的广泛违约和现实世界抵押品的崩溃。 事实上，去中心化金融（DeFi）可能会使对手方风险变得更糟。即使链上头寸是透明的，你也无法验证受益所有权——尤其是在存在影子头寸、合成敞口或匿名账户之间的二级市场交易的环境中。整个钱包集群可能是： - 由同一实体控制， - 作为共谋团体协调，或 - 在经济上以智能合约无法看到的方式纠缠在一起。 链上透明度并不能揭示谁最终站在一个账户背后，他们在链下有什么负债，或者他们的头寸有多么相互关联。这是隐藏的对手方风险敞口的经典状态。 加密货币已经在全力以赴地使稳定币和其他工具在深度二级市场中在匿名账户之间自由交易。但这加剧了问题：我们不知道这些“独立”的对手方是否在财务上相互关联、风险相关，或是否属于同一经济主体。 而且——系统如“身份证明”并不能解决这个问题。受益所有权是一种经济关系：你可以验证两个账户对应于两个真实的人，但仍然无法洞察他们是否共享资产负债表、基金、债权人或链下协调的辛迪加。（正如我在《压缩到0：身份证明的无声弦》中所展示的，这个问题甚至在专门为身份验证构建的系统中也会出现）[1]。 我为什么如此担忧？去中心化金融有可能重现影子银行的模糊性，同时自我安慰认为它已经解决了风险和问责。 现在，是否有一个未来，资本-D去中心化——真正的去中心化超越对管道的控制到流经它们的信息——可以减轻一些这些风险？我们能否实现更好的风险管理（包括对手方风险），甚至重新构想更广泛和更深入的信用体系？ 是的。但这并不是加密货币所走的方向。我们看到的相反是一个行业在新的基底上重建传统金融的权力结构，用另一组中介和赢家替换，监管更少，保护措施更少。 不舒服的真相是：加密货币迄今为止所构建的许多东西可能会增加金融市场的系统脆弱性。在许多情况下，它正在赋权那些远不如行业所热衷抨击的受监管的现任者的行为者。 拉里·芬克（Larry Fink）是否列出了“特朗普币”——一种对国家安全的酬金和公开拍卖？没有。布赖恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）和大多数加密货币交易所呢？是的。 此外，加密货币的真正承诺并不是重建传统金融机构，而是建立更好的机构——那些真正内化外部性并以现实世界中生成信息的方式建模信息的机构：不是孤立的、原子化的交易，而是作为社会、联盟和依赖于位置的信号在社交网络中。 MEV是这个问题的一个明确例子。它恰好位于信息、激励和市场设计的交汇处——然而，围绕它的新兴市场结构，表面上看，似乎是传统金融的薄弱重演。它假设参与者是原子化的，并将交易视为独立事件（瓦尔拉斯神话）。这种盲目性在结构上使拥有更多资源、带宽或延迟的参与者受益，产生超线性提取的*租金*，正是一个真正去中心化设计所要约束的行为者。 更好的设计将把交易视为从社交网络和沟通中涌现的信号，而不是孤立的原子事件。这意味着要在联盟的层面上思考注意力和影响力——流动的、重叠的群体，以部分承诺为特征，存在于社交网络中。[2] 这就是实现真正去中心化的空间：当系统能够注册人们如何实际协调、信息如何传播以及群体如何形成和适应时。没有这一点，小的信息或控制优势会积累并超线性地复合，产生驱动提取的寡头垄断，远比加密货币声称要超越的那些更为根深蒂固——而且责任更少。 在我看来，加密货币并没有朝着这个设计空间发展。生态系统是否具备达到这一目标所需的概念深度或危机锻造的实践经验仍然是一个悬而未决的问题：这种经验只有在真实金融系统大规模失败时，通过面对随之而来的人员损失和社会化损失而获得。 [1] [2]

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