Este gráfico provavelmente resume melhor a história de 2025. É um gráfico que compartilhei em vários dos meus relatórios do ano passado, e também explica por que o ISM permaneceu abaixo do que esperávamos inicialmente.   Isso mostra a relação entre as exportações de Taiwan e o ISM.   No fundo, é a história do boom da IA e da robótica. Mas o que o gráfico realmente mostra é a sequência...   As exportações de Taiwan avançam primeiro porque Taiwan está na linha de frente da cadeia global de produção, no centro da cadeia global de suprimentos de semicondutores.   Quando um novo choque de demanda atinge o sistema, normalmente aparece primeiro nas vendas e exportações de semicondutores. Por isso, as vendas globais de semicondutores há muito tempo são um indicador confiável do ciclo.   O ano passado marcou a primeira fase do ciclo de IA e robótica...   As exportações de Taiwan dispararam, impulsionadas quase inteiramente por semicondutores. GPUs, lógica avançada, memória e empacotamento estiveram no centro desse movimento, enquanto hiperescaladores, governos e empresas corriam para garantir a computação necessária para treinar e implantar modelos de IA e sistemas de automação. É por isso que as exportações explodiram. Essa era a ponta da lança.   Mas o crescimento sempre desacelera após o aumento inicial, especialmente após atingir perto de 50% ano a ano nos dados de novembro. Isso não é sinal de enfraquecimento da demanda. É um sinal de transição. A fase de aceleração já ficou para trás. Os estoques foram construídos e a capacidade foi assegurada.   As vendas globais de semicondutores continuam muito fortes, mas a fase de crescimento impulsionado já passou. E é aqui que o ciclo muda...   Uma vez que os chips são enviados, o restante do ecossistema de IA e robótica precisa ser construído em torno deles. Centros de dados precisam de energia, resfriamento, rede, armazenamento e atualizações de rede. As fábricas precisam de automação, sensores, robótica e novos sistemas de controle. As empresas precisam de novos hardwares, softwares e ferramentas. Produtos e processos são redesenhados em torno da capacidade de IA. Esse é um investimento mais pesado, lento, intensivo em capital, e vai muito além dos semicondutores, chegando a indústrias, energia, infraestrutura, automóveis e TI corporativa.   Esta é a fase à qual o ISM responde...   Quando a demanda por IA força investimentos reais em infraestrutura, não apenas chips, mas tudo ao redor deles, o ciclo econômico mais amplo segue. As vendas de semicondutores foram a iniciativa. A próxima etapa é o CapEx de segunda ordem e a construção real de infraestrutura.   À medida que esse capital avança pelo sistema, o ciclo mais amplo se reacelera.   Para mim, essa é a história de 2026...

Acho que a desconexão em alguns comentários sobre o ISM ser líder vem da suposição de que o mecanismo de transmissão anterior ainda se aplica. Historicamente, as exportações de Taiwan se moveram junto com a manufatura global porque os semicondutores estavam a jusante da demanda. Esse mundo mudou. Hoje, computação é a restrição. A IA inverteu temporariamente ou talvez permanentemente a causalidade. A construção agora começa com chips e se propaga para energia, data centers, redes, resfriamento e redes. Como mencionei no texto, é a construção de capital de segunda ordem e infraestrutura no mundo real que, em última análise, deve elevar o ISM desta vez. Por isso o ISM não está confirmando da forma usual. É assim que eu estou pensando nisso, pelo menos...