1/ EtherFi dominuje LRT s ~80% podílem na trhu a 2,9 miliony ETH (~ 11,7 miliardy USD) TVL. Méně viditelný je její příklon ke krypto neobankám prostřednictvím hotovostních a likvidních strategií, které se rychle škálují a nyní významně přispívají k příjmům. Rozbor podnikání @ether_fi:

2/ EtherFi byl spuštěn v roce 2023, kdy Lido již kontrolovalo 30 %+ vsazených ETH, přičemž si vybudovalo odolný příkop kolem tenkého marže (5–10 % netto) a do značné míry homogenního trhu LST. Dva strukturální větry v zádech přetvořily krajinu. Jako první došlo k posílení v Šanghaji, které uvolnilo výběry a katalyzovalo nový příliv do sázek. EigenLayer vytvořil druhý, silnější zadní vítr zavedením retakingu, který umožnil LRT získat základní výnos, odměny za retaking a Eigen body. S výnosem ETH + vlastními body se noví účastníci navrstvili na své vlastní pobídky a zažehli léto LRT. Na svém vrcholu bylo do LRT vloženo více než 860 tisíc ETH za jediný měsíc.

3/ Body se však nakonec musely prodat. Hype kolem LRT odrážel farmy DeFi z roku 2021, body zdržely prodejní tlak až do TGE, ale jakmile byly tokeny spuštěny, užitečnost nad rámec výnosu byla omezená. "Oběd zdarma" skončil a většina LRT zkolabovala nebo úplně vynechala TGE. EtherFi vynikal svou hlubokou integrací na Pendle a Aave. eETH si udržel TVL, i když nabídka LRT ex-eETH klesla ze 2M na 750 tisíc <.

4/ Vzhledem k tomu, že TVL je lepkavý, produkt LRT společnosti EtherFi se stal jádrem řady dojných krav. I při nízkých maržích (10 % při ~2,7 % APY) přináší měřítko obrovské tržby. YTD do 15. září 2025, sázky vynesly 21,71 milionu USD (~73 % příjmů). Čtvrtletní: 1. čtvrtletí: 7,7 mil. USD 2. čtvrtletí: 6,4 mil. USD (-17 % mezičtvrtletně) 3. čtvrtletí: 7,65 mil. USD

5/ Navzdory své dominanci vedl zpomalující růst a nízké marže k expanzi do Vaultů a Cash. Myšlenkou je odstranit tření mimo rampu a umožnit kartě integrované do DeFi používat aktiva v řetězci jako kolaterál při vypořádání, rozšířit užitečnost nad rámec sázek a využít distribuci EtherFi.

6/ EtherFi Cash se od spuštění rychle škáluje. Za 9 měsíců vydala 11 280 karet a zpracovala 38 milionů dolarů napříč ~410 tisíci transakcemi; Průměrná vstupenka je ~93 $. Hotovostní tržby: 2,1 mil. USD od začátku roku, s 0,19 mil. USD v 1. čtvrtletí, 0,50 mil. USD ve 2. čtvrtletí a ~1,90 mil. USD ve 3. čtvrtletí (předpokládá se), protože se zvýšila adopce a používání karet. Hotovost přivádí zůstatky zpět do trezorů, aby byly prostředky produktivní v řetězci.

7/ EtherFi Vaults propojují ekosystém a udržují aktiva produktivní a zároveň je lze utrácet prostřednictvím hotovostní karty. Uživatelé mohou vkládat weETH, stáje nebo BTC do automatizovaných strategií. Vynikají dvě výhody: • výrazně vyšší výnosy (~11 % vs. ~4 % u neobank) • záporné efektivní výpůjční náklady, protože výnosy kompenzují ~4% výpůjční sazbu karty. Trezory vygenerovaly 4,26 mil. USD od začátku roku (~14 % tržeb), přičemž 1,13 mil. USD v 1. čtvrtletí, 2,25 mil. USD ve 2. čtvrtletí a 0,88 mil. USD ve 3. čtvrtletí po záměrném dočasném snížení poplatků.

8/ YTD do 15. září, tržby činí 29,7 mil. USD: Sázky 21,7 mil. USD (73 %), Vaulty 4,3 mil. USD (14 %), hotovost 2,1 mil. USD (7 %), výběry 1,6 mil. USD (5 %), půjčuje si 0,03 mil. USD. Na základě průběžné sazby za 3. čtvrtletí se mix posouvá na sázky 66 %, hotovost 14 %, výběry 13 %, trezory 7 %. Mezičtvrtletní růst o +5,4 mil. USD pocházel ze sázek (+2,8 mil. USD), výběrů (+1,8 mil. USD), hotovosti (+1,6 mil. USD), kompenzovaných trezory (–0,8 mil. USD).

9/ Přesto se ocenění nachází blíže kohortě LST na zhruba 24násobku P/s. Vzhledem k tomu, že Cash a Vaults se škálují s lepšími maržemi než sázky, může se mix zlepšit, pokud bude realizace pokračovat, což přidává volitelnost nad rámec základního sázkového enginu.

10/ Celou zprávu s podrobnostmi řádek po řádku, vektory růstu, projekcemi a diskusí o odemykání vs. zpětných odkupech naleznete v celé zprávě od @blockworksres.