1/ EtherFi domina gli LRT con una quota di mercato di ~80% e 2,9M ETH (~$11,7B) di TVL. Meno visibile è il suo passaggio verso un neobanco crypto tramite strategie Cash e Liquid, che stanno scalando rapidamente e ora contribuiscono in modo significativo ai ricavi. Analizzando il business di @ether_fi:

2/ EtherFi è stato lanciato nel 2023 quando Lido controllava già oltre il 30% di ETH staked, avendo costruito un fossato durevole attorno a un mercato LST a margine sottile (5–10% netto) e per lo più omogeneo. Due venti favorevoli strutturali hanno rimodellato il panorama. L'aggiornamento di Shanghai ha fornito il primo, sbloccando i prelievi e catalizzando nuovi afflussi nello staking. EigenLayer ha creato il secondo, e più potente, vento favorevole introducendo il restaking, consentendo agli LRT di guadagnare rendimento base, ricompense da restaking e punti Eigen. Con il rendimento di ETH + punti Eigen, i nuovi entranti hanno sovrapposto i propri incentivi, accendendo l'estate degli LRT. Al suo apice, oltre 860k ETH sono stati depositati negli LRT in un solo mese.

3/ Tuttavia, i punti alla fine dovevano essere venduti. L'hype attorno agli LRT rispecchiava le fattorie DeFi del 2021, i punti hanno ritardato la pressione di vendita fino al TGE, ma una volta lanciati i token, l'utilità oltre il rendimento era limitata. Il "pranzo gratis" è finito e la maggior parte degli LRT è crollata o ha saltato completamente il TGE. EtherFi si è distinto con le sue profonde integrazioni su Pendle e Aave. eETH ha mantenuto il TVL anche se l'offerta di LRT ex-eETH è scesa da 2M a <750k.

4/ Con il TVL che rimane stabile, il prodotto LRT di EtherFi è diventato la linea principale di guadagno. Anche con margini ridotti (10% su un ~2,7% APY), la scala genera ricavi straordinari. Da inizio anno fino al 15 settembre 2025, lo staking ha prodotto $21,71M (~73% dei ricavi). Trimestrale: Q1: $7,7M Q2: $6,4M (-17% QoQ) Q3: $7,65M

5/ Nonostante la sua dominanza, la crescita rallentata e i margini sottili hanno spinto all'espansione in Vaults e Cash. L'idea è quella di rimuovere la frizione dell'offramp e consentire a una carta integrata in DeFi di utilizzare asset onchain come collaterale al momento del regolamento, estendendo l'utilità oltre lo staking e sfruttando la distribuzione di EtherFi.

6/ EtherFi Cash è cresciuto rapidamente dalla sua lancio. In 9 mesi ha emesso 11.280 carte e ha elaborato $38M in circa 410k transazioni; il biglietto medio è di circa $93. Entrate in contante: $2.1M da inizio anno, con $0.19M nel Q1, $0.50M nel Q2 e circa $1.90M nel Q3 (proiettato) man mano che l'adozione e l'uso delle carte aumentano. Il contante reinveste i saldi nei Vaults per mantenere i fondi produttivi onchain.

7/ EtherFi Vaults collegano l'ecosistema, mantenendo gli asset produttivi ma comunque spendibili tramite la Cash card. Gli utenti possono depositare weETH, stablecoin o BTC in strategie automatizzate. Due vantaggi si distinguono: • rendimenti significativamente più elevati (~11% rispetto a ~4% presso le neobanche) • un costo di prestito effettivo negativo, poiché i rendimenti compensano il tasso di prestito della carta di ~4%. I Vaults hanno generato $4.26M YTD (~14% delle entrate), con $1.13M nel Q1, $2.25M nel Q2 e $0.88M nel Q3 dopo una deliberata diminuzione temporanea delle commissioni.

8/ Fino al 15 settembre, i ricavi sono di $29.7M: Staking $21.7M (73%), Vaults $4.3M (14%), Cash $2.1M (7%), Prelievi $1.6M (5%), Prestiti $0.03M. Su base run-rate del Q3, la distribuzione cambia in Staking 66%, Cash 14%, Prelievi 13%, Vaults 7%. La crescita QoQ di +$5.4M è derivata da Staking (+$2.8M), Prelievi (+$1.8M), Cash (+$1.6M), compensata da Vaults (–$0.8M).

9/ Tuttavia, la valutazione si avvicina di più al gruppo LST a circa 24x P/S. Poiché Cash e Vaults scalano con margini migliori rispetto allo staking, la combinazione può migliorare se l'esecuzione continua, il che aggiunge opzioni oltre al motore di staking principale.

10/ Per il rapporto completo con dettagli riga per riga, vettori di crescita, proiezioni e la discussione su sbloccaggi vs riacquisti, consulta il rapporto completo di @blockworksres.