1/ EtherFi domineert LRT's met ~80% marktaandeel en 2,9M ETH (~$11,7B) TVL. Minder zichtbaar is de verschuiving naar een crypto neobank via Cash en Liquid strategieën, die snel opschalen en nu aanzienlijk bijdragen aan de omzet. Een uiteenzetting van @ether_fi’s bedrijf:

2/ EtherFi werd gelanceerd in 2023 toen Lido al 30%+ van de gestakete ETH controleerde, met een duurzame bescherming rond een dunne marge (5–10% netto) en grotendeels homogene LST-markt. Twee structurele windvoordelen hervormden het landschap. De Shanghai-upgrade bood de eerste, die opnames ontgrendelde en nieuwe instromen in staking stimuleerde. EigenLayer creëerde de tweede, en krachtigere, windvoordeel door restaking in te voeren, waardoor LRT's basisrendement, restakingbeloningen en Eigen-punten konden verdienen. Met ETH-rendement + Eigen-punten voegden nieuwe deelnemers hun eigen prikkels toe, wat de LRT-zomer aanwakkerde. Op zijn hoogtepunt werd meer dan 860k ETH in een enkele maand in LRT's gestort.

3/ Echter, punten moesten uiteindelijk worden verkocht. De hype rond LRT's weerspiegelde DeFi-boerderijen van 2021, punten vertraagden de verkoopdruk tot TGE, maar zodra de tokens werden gelanceerd, was de nut buiten rendement beperkt. De "gratis lunch" eindigde en de meeste LRT's stortten in of oversloegen TGE volledig. EtherFi viel op met zijn diepe integraties op Pendle en Aave. eETH behield TVL, zelfs toen de LRT-aanvoer ex-eETH daalde van 2M naar <750k.

4/ Met een stabiele TVL werd EtherFi's LRT-product de belangrijkste cash-cow lijn. Zelfs bij dunne marges (10% op een ~2,7% APY) genereert de schaal buitensporige inkomsten. YTD tot 15 september 2025 heeft staking $21,71M opgeleverd (~73% van de inkomsten). Kwartaal: Q1: $7,7M Q2: $6,4M (-17% QoQ) Q3: $7,65M

5/ Ondanks zijn dominantie hebben de vertraagde groei en dunne marges geleid tot uitbreiding naar Vaults en Cash. Het idee is om de afwikkelingsfrictie te verwijderen en een DeFi-geïntegreerde kaart te laten gebruiken onchain activa als onderpand bij afwikkeling, waardoor de bruikbaarheid verder gaat dan staking en het benutten van EtherFi’s distributie.

6/ EtherFi Cash is snel gegroeid sinds de lancering. In 9 maanden heeft het 11.280 kaarten uitgegeven en $38M verwerkt over ~410k transacties; het gemiddelde ticket is ~$93. Cash-inkomsten: $2,1M YTD, met $0,19M in Q1, $0,50M in Q2, en ~$1,90M in Q3 (geprojecteerd) naarmate de adoptie en het gebruik van kaarten toenamen. Cash voedt saldi terug in Vaults om de fondsen productief onchain te houden.

7/ EtherFi Vaults verbinden het ecosysteem, waardoor activa productief blijven terwijl ze nog steeds besteedbaar zijn via de Cash-kaart. Gebruikers kunnen weETH, stablecoins of BTC storten in geautomatiseerde strategieën. Twee voordelen springen eruit: • aanzienlijk hogere rendementen (~11% vs ~4% bij neobanken) • een negatieve effectieve leenkost, aangezien de rendementen de ~4% kaartlening rente compenseren. Vaults hebben $4,26M YTD gegenereerd (~14% van de omzet), met $1,13M in Q1, $2,25M in Q2 en $0,88M in Q3 na een opzettelijke tijdelijke verlaging van de kosten.

8/ YTD tot 15 september is de omzet $29,7M: Staking $21,7M (73%), Vaults $4,3M (14%), Cash $2,1M (7%), Opnames $1,6M (5%), Leningen $0,03M. Op basis van een Q3 run-rate verschuift de mix naar Staking 66%, Cash 14%, Opnames 13%, Vaults 7%. QoQ groei van +$5,4M kwam van Staking (+$2,8M), Opnames (+$1,8M), Cash (+$1,6M), gecompenseerd door Vaults (–$0,8M).

9/ Toch ligt de waardering dichter bij de LST-cohort met ongeveer 24x P/S. Naarmate Cash en Vaults opschalen met betere marges dan staking, kan de mix verbeteren als de uitvoering doorgaat, wat extra opties toevoegt naast de kern staking-engine.

10/ Voor het volledige rapport met gedetailleerde regels, groeivectoren, projecties en de discussie over unlocks versus buybacks, zie het volledige rapport van @blockworksres.