1/ EtherFi dominiert LRTs mit ~80% Marktanteil und 2,9M ETH (~11,7Mrd. $) TVL. Weniger sichtbar ist der Pivot hin zu einer Krypto-Neobank über Cash- und Liquid-Strategien, die schnell skalieren und nun wesentlich zum Umsatz beitragen. Aufschlüsselung des Geschäfts von @ether_fi:

2/ EtherFi wurde 2023 gegründet, als Lido bereits über 30 % des gestakten ETH kontrollierte und einen dauerhaften Wettbewerbsvorteil in einem margenarmen (5–10 % netto) und weitgehend homogenen LST-Markt aufgebaut hatte. Zwei strukturelle Rückenwinde veränderten die Landschaft. Das Shanghai-Upgrade lieferte den ersten, indem es Abhebungen freigab und neue Zuflüsse in das Staking katalysierte. EigenLayer schuf den zweiten und stärkeren Rückenwind, indem es Restaking einführte, was es LRTs ermöglichte, Basisrenditen, Restaking-Belohnungen und Eigen-Punkte zu verdienen. Mit ETH-Rendite + Eigen-Punkten schichteten neue Teilnehmer ihre eigenen Anreize auf, was den LRT-Sommer entfachte. Auf dem Höhepunkt wurden in einem einzigen Monat mehr als 860k ETH in LRTs eingezahlt.

3/ Allerdings mussten Punkte schließlich verkauft werden. Der Hype um LRTs spiegelte die DeFi-Farmen von 2021 wider, Punkte verzögerten den Verkaufsdruck bis zum TGE, aber sobald die Token gestartet wurden, war der Nutzen über die Rendite hinaus begrenzt. Das "kostenlose Mittagessen" endete und die meisten LRTs brachen zusammen oder übersprangen das TGE vollständig. EtherFi stach mit seinen tiefen Integrationen auf Pendle und Aave hervor. eETH behielt den TVL, auch als das LRT-Angebot ex-eETH von 2M auf <750k fiel.

4/ Mit einem stabilen TVL wurde EtherFi’s LRT-Produkt zur Hauptquelle für Einnahmen. Selbst bei dünnen Margen (10% bei ~2,7% APY) treibt die Skalierung überproportionale Einnahmen. YTD bis zum 15. September 2025 hat das Staking $21,71M (~73% der Einnahmen) produziert. Quartalsweise: Q1: $7,7M Q2: $6,4M (-17% QoQ) Q3: $7,65M

5/ Trotz seiner Dominanz führten das langsame Wachstum und die geringen Margen zur Expansion in Vaults und Cash. Die Idee ist, die Abhebungsfriktionen zu beseitigen und eine DeFi-integrierte Karte zu ermöglichen, die On-Chain-Vermögenswerte als Sicherheiten bei der Abrechnung nutzt, um die Nutzung über das Staking hinaus zu erweitern und die Verbreitung von EtherFi zu fördern.

6/ EtherFi Cash hat sich seit dem Start schnell entwickelt. In 9 Monaten wurden 11.280 Karten ausgegeben und 38 Millionen Dollar bei etwa 410.000 Transaktionen verarbeitet; der durchschnittliche Ticketpreis liegt bei etwa 93 Dollar. Cash-Einnahmen: 2,1 Millionen Dollar bis heute, mit 0,19 Millionen Dollar im Q1, 0,50 Millionen Dollar im Q2 und etwa 1,90 Millionen Dollar im Q3 (prognostiziert), da die Akzeptanz und Nutzung der Karten zunahm. Cash speist Guthaben zurück in die Vaults, um die Mittel onchain produktiv zu halten.

7/ EtherFi Vaults verbinden das Ökosystem, halten Vermögenswerte produktiv und gleichzeitig ausgebbar über die Cash-Karte. Nutzer können weETH, Stablecoins oder BTC in automatisierte Strategien einzahlen. Zwei Vorteile stechen hervor: • erheblich höhere Renditen (~11% vs ~4% bei Neobanken) • ein negativer effektiver Kreditkosten, da die Renditen die ~4% Kreditkosten der Karte ausgleichen. Die Vaults haben bis heute 4,26 Millionen USD generiert (~14% des Umsatzes), mit 1,13 Millionen USD im Q1, 2,25 Millionen USD im Q2 und 0,88 Millionen USD im Q3 nach einer gezielten vorübergehenden Gebührensenkung.

8/ YTD bis zum 15. September beträgt der Umsatz 29,7 Millionen USD: Staking 21,7 Millionen USD (73 %), Vaults 4,3 Millionen USD (14 %), Bargeld 2,1 Millionen USD (7 %), Abhebungen 1,6 Millionen USD (5 %), Kredite 0,03 Millionen USD. Auf Basis der Q3-Laufzeit verschiebt sich die Mischung zu Staking 66 %, Bargeld 14 %, Abhebungen 13 %, Vaults 7 %. Das QoQ-Wachstum von +5,4 Millionen USD kam aus Staking (+2,8 Millionen USD), Abhebungen (+1,8 Millionen USD), Bargeld (+1,6 Millionen USD), ausgeglichen durch Vaults (–0,8 Millionen USD).

9/ Dennoch liegt die Bewertung näher an der LST-Kohorte bei etwa 24x P/S. Da Cash und Vaults mit besseren Margen als Staking skalieren, kann sich die Mischung verbessern, wenn die Ausführung fortgesetzt wird, was zusätzliche Optionen über die Kern-Staking-Engine hinaus hinzufügt.

10/ Für den vollständigen Bericht mit detaillierten Zeilen, Wachstumsvektoren, Prognosen und der Diskussion über Entsperrungen vs. Rückkäufe, siehe den vollständigen Bericht von @blockworksres.