1/ EtherFi dominerar LRT:er med ~80 % marknadsandel och 2,9 miljoner ETH (~11,7 miljarder dollar) TVL. Mindre synlig är dess svängning mot en kryptoneobank via kontant- och likvida strategier, som skalas snabbt och nu bidrar väsentligt till intäkterna. Att bryta ner @ether_fi:s verksamhet:

2/ EtherFi lanserades 2023 när Lido redan kontrollerade 30 %+ av satsade ETH, efter att ha byggt en hållbar vallgrav runt en tunn marginal (5–10 % netto) och i stort sett homogen LST-marknad. Två strukturella medvindar omformade landskapet. Shanghai-uppgraderingen gav den första, låste upp uttag och katalyserade nya inflöden till staking. EigenLayer skapade den andra, och mer kraftfulla, medvinden genom att introducera restaking, vilket gjorde det möjligt för LRT:er att tjäna basavkastning, ominsatsbelöningar och Eigen-poäng. Med ETH-avkastning + Eigen-poäng lade nya aktörer på sina egna incitament, vilket tände LRT-sommaren. Som mest deponerades mer än 860k ETH i LRT:er under en enda månad.

3/ Poängen måste dock så småningom säljas. Hypen kring LRT:er speglade DeFi-farmerna 2021, punkter fördröjde säljtrycket fram till TGE, men när tokens väl lanserades var användbarheten utöver avkastningen begränsad. Den "gratis lunchen" tog slut och de flesta LRT:er kollapsade eller hoppade över TGE helt. EtherFi stack ut med sina djupa integrationer på Pendle och Aave. eETH behöll TVL även när LRT-utbudet ex-eETH sjönk från 2 miljoner till < 750 k.

4/ Med TVL som är klibbig blev EtherFi:s LRT-produkt kärnan i kassakon. Även med tunna marginaler (10 % på en ~2,7 % APY) driver skalan överdimensionerade intäkter. YTD till och med den 15 september 2025 genererade staking 21,71 miljoner dollar (~73 % av intäkterna). Kvartalsvis: Q1: 7,7 miljoner dollar Q2: 6,4 miljoner dollar (-17% jämfört med föregående kvartal) Q3: 7,65 miljoner dollar

5/ Trots sin dominans ledde avtagande tillväxt och tunna marginaler till expansion till Vaults and Cash. Tanken är att ta bort friktionen utanför rampen och låta ett DeFi-integrerat kort använda onchain-tillgångar som säkerhet vid avveckling, vilket utökar användbarheten utöver staking och utnyttjar EtherFi:s distribution.

6/ EtherFi Cash har skalats snabbt sedan lanseringen. På 9 månader utfärdade den 11 280 kort och behandlade 38 miljoner dollar över ~410k transaktioner; genomsnittlig biljett är ~ $ 93. Kontanta intäkter: 2,1 miljoner USD hittills i år, med 0,19 miljoner USD under Q1, 0,50 miljoner USD under Q2 och ~1,90 miljoner USD under Q3 (beräknat) när införandet och kortanvändningen ökade. Kontanter matar tillbaka saldon till valv för att hålla pengarna produktiva i kedjan.

7/ EtherFi-valv kopplar samman ekosystemet och håller tillgångar produktiva samtidigt som de fortfarande kan spenderas via kontantkortet. Användare kan sätta in weETH, stall eller BTC i automatiserade strategier. Två fördelar sticker ut: • Väsentligt högre avkastning (~11 % jämfört med ~4 % hos neobanker) • En negativ effektiv upplåningskostnad, eftersom avkastningen kompenserar för kortlåneräntan på ~4%. Valv har genererat 4,26 miljoner USD hittills i år (~14 % av intäkterna), med 1,13 miljoner USD under Q1, 2,25 miljoner USD under Q2 och 0,88 miljoner USD under Q3 efter en avsiktlig tillfällig avgiftssänkning.

8/ YTD till 15 september, intäkterna är 29,7 miljoner dollar: Insats 21,7 miljoner dollar (73 %), valv 4,3 miljoner dollar (14 %), kontanter 2,1 miljoner dollar (7 %), uttag 1,6 miljoner dollar (5 %), lån 0,03 miljoner dollar. På Q3-basis skiftar mixen till Staking 66 %, Kontanter 14 %, Uttag 13 %, Vaults 7 %. QoQ-tillväxten på +5,4 miljoner dollar kom från staking (+2,8 miljoner dollar), uttag (+1,8 miljoner dollar), kontanter (+1,6 miljoner dollar), kompenserat för valv (–0,8 miljoner dollar).

9/ Ändå ligger värderingen närmare LST-kohorten på ungefär 24x P/S. Eftersom Cash and Vaults skalas upp med bättre marginaler än staking kan mixen förbättras om utförandet fortsätter, vilket ger valmöjligheter utöver den grundläggande insatsmotorn.

10/ För hela rapporten med detaljer rad för rad, tillväxtvektorer, prognoser och diskussionen om upplåsningar kontra återköp, se hela rapporten från @blockworksres.