1/ EtherFi mendominasi LRT dengan pangsa pasar ~80% dan TVL 2,9 juta ETH (~$11,7 miliar). Yang kurang terlihat adalah porosnya menuju neobank kripto melalui strategi Cash and Liquid, yang berkembang pesat dan sekarang berkontribusi secara material pada pendapatan. Memecah bisnis @ether_fi:

2/ EtherFi diluncurkan pada tahun 2023 ketika Lido sudah menguasai 30%+ ETH yang dipertaruhkan, setelah membangun parit yang tahan lama di sekitar pasar LST dengan margin tipis (5–10% bersih) dan sebagian besar homogen. Dua tailwind struktural membentuk kembali lanskap. Peningkatan Shanghai memberikan yang pertama, membuka penarikan dan mengkatalisasi arus masuk baru ke dalam staking. EigenLayer menciptakan tailwind kedua, dan lebih kuat, dengan memperkenalkan rekaking, memungkinkan LRT mendapatkan hasil dasar, hadiah ulang, dan poin Eigen. Dengan hasil ETH + poin Eigen, pendatang baru berlapis pada insentif mereka sendiri, memicu musim panas LRT. Pada puncaknya, lebih dari 860 ribu ETH disimpan ke LRT dalam satu bulan.

3/ Namun, poin akhirnya harus dijual. Hype seputar LRT mencerminkan pertanian DeFi tahun 2021, poin menunda tekanan jual hingga TGE, tetapi begitu token diluncurkan, utilitas di luar hasil terbatas. "Makan siang gratis" berakhir dan sebagian besar LRT runtuh atau melewatkan TGE sepenuhnya. EtherFi menonjol dengan integrasi mendalamnya di Pendle dan Aave. eETH mempertahankan TVL bahkan ketika pasokan LRT ex-eETH turun dari 2 juta menjadi <750 ribu.

4/ Dengan TVL yang lengket, produk LRT EtherFi menjadi lini inti sapi perah. Bahkan dengan margin tipis (10% pada APY ~2,7%), skala mendorong pendapatan yang sangat besar. YTD hingga 15 September 2025, staking menghasilkan $21,71 juta (~73% dari pendapatan). Triwulanan: Q1: $ 7.7 juta Q2: $6.4M (-17% QoQ) Q3: $ 7.65 Juta

5/ Terlepas dari dominasinya, pertumbuhan yang melambat dan margin tipis mendorong ekspansi ke Vault dan Cash. Idenya adalah untuk menghilangkan gesekan offramp dan membiarkan kartu terintegrasi DeFi menggunakan aset onchain sebagai jaminan pada penyelesaian, memperluas utilitas di luar staking dan memanfaatkan distribusi EtherFi.

6/ EtherFi Cash telah berkembang pesat sejak diluncurkan. Dalam 9 bulan menerbitkan 11.280 kartu dan memproses $38 juta di ~410 ribu transaksi; Tiket rata-rata adalah ~$93. Pendapatan tunai: $2,1 juta YTD, dengan $0,19 juta di Q1, $0,50 juta di Q2, dan ~$1,90 juta di Q3 (diproyeksikan) karena adopsi dan penggunaan kartu meningkat. Uang tunai memasukkan saldo kembali ke Vault untuk menjaga dana tetap produktif secara onchain.

7/ EtherFi Vaults menghubungkan ekosistem, menjaga aset tetap produktif sambil tetap dapat dibelanjakan melalui kartu Tunai. Pengguna dapat menyetor weETH, stable, atau BTC ke dalam strategi otomatis. Dua keunggulan menonjol: • imbal hasil yang lebih tinggi secara material (~11% vs ~4% di neobank) • biaya pinjaman efektif negatif, karena hasil mengimbangi tingkat pinjaman kartu ~4%. Vault telah menghasilkan $4,26 juta YTD (~14% dari pendapatan), dengan $1,13 juta di Q1, $2,25 juta di Q2, dan $0,88 juta di Q3 menyusul penurunan biaya sementara yang disengaja.

8/ YTD hingga 15 September, pendapatan adalah $29,7 juta: Mempertaruhkan $21,7 juta (73%), Vault $4,3 juta (14%), Tunai $2,1 juta (7%), Penarikan $1,6 juta (5%), meminjam $0,03 juta. Pada basis run-rate Q3, campuran bergeser ke Staking 66%, Cash 14%, Withdrawals 13%, Vaults 7%. Pertumbuhan QoQ sebesar +$5,4 juta berasal dari Staking (+$2,8 juta), Penarikan (+$1,8 juta), Tunai (+$1,6 juta), diimbangi oleh Vault (–$0,8 juta).

9/ Namun, valuasi duduk lebih dekat dengan kohort LST sekitar 24x P/S. Karena Cash dan Vaults berskala dengan margin yang lebih baik daripada staking, bauran dapat meningkat jika eksekusi berlanjut, yang menambah opsional di luar mesin staking inti.

10/ Untuk laporan lengkap dengan detail baris demi baris, vektor pertumbuhan, proyeksi, dan diskusi tentang pembukaan kunci vs pembelian kembali, lihat laporan lengkap dari @blockworksres.