1/ EtherFi domina los LRTs con ~80% de cuota de mercado y 2.9M ETH (~$11.7B) en TVL. Menos visible es su giro hacia un neobanco cripto a través de estrategias de Cash y Liquid, que están escalando rápidamente y ahora contribuyen de manera significativa a los ingresos. Desglosando el negocio de @ether_fi:

2/ EtherFi se lanzó en 2023 cuando Lido ya controlaba más del 30% de ETH en staking, habiendo construido un foso duradero alrededor de un mercado de LST de márgenes delgados (5–10% neto) y en gran medida homogéneo. Dos vientos estructurales a favor remodelaron el panorama. La actualización de Shanghai proporcionó el primero, desbloqueando retiros y catalizando nuevos flujos hacia el staking. EigenLayer creó el segundo, y más poderoso, viento a favor al introducir el restaking, permitiendo que los LRT ganaran rendimiento base, recompensas de restaking y puntos Eigen. Con el rendimiento de ETH + puntos Eigen, los nuevos participantes añadieron sus propios incentivos, encendiendo el verano de LRT. En su punto máximo, se depositaron más de 860k ETH en LRT en un solo mes.

3/ Sin embargo, eventualmente los puntos tuvieron que ser vendidos. El entusiasmo en torno a los LRTs reflejaba las granjas DeFi de 2021, los puntos retrasaron la presión de venta hasta el TGE, pero una vez que los tokens se lanzaron, la utilidad más allá del rendimiento fue limitada. El "almuerzo gratis" terminó y la mayoría de los LRTs colapsaron o saltaron el TGE por completo. EtherFi se destacó con sus profundas integraciones en Pendle y Aave. eETH mantuvo el TVL incluso cuando la oferta de LRT ex-eETH cayó de 2M a <750k.

4/ Con el TVL siendo constante, el producto LRT de EtherFi se convirtió en la línea principal de ingresos. Incluso con márgenes reducidos (10% en un ~2.7% APY), la escala genera ingresos desproporcionados. Año hasta la fecha hasta el 15 de septiembre de 2025, el staking produjo $21.71M (~73% de los ingresos). Trimestral: Q1: $7.7M Q2: $6.4M (-17% QoQ) Q3: $7.65M

5/ A pesar de su dominio, el crecimiento lento y los márgenes reducidos impulsaron la expansión hacia Vaults y Cash. La idea es eliminar la fricción de salida y permitir que una tarjeta integrada en DeFi utilice activos onchain como colateral en el momento de la liquidación, extendiendo la utilidad más allá del staking y aprovechando la distribución de EtherFi.

6/ EtherFi Cash ha escalado rápidamente desde su lanzamiento. En 9 meses emitió 11,280 tarjetas y procesó $38M en aproximadamente 410k transacciones; el ticket promedio es de aproximadamente $93. Ingresos en efectivo: $2.1M hasta la fecha, con $0.19M en el primer trimestre, $0.50M en el segundo trimestre y aproximadamente $1.90M en el tercer trimestre (proyectado) a medida que la adopción y el uso de tarjetas aumentaron. El efectivo se reinvierte en los Vaults para mantener los fondos productivos en la cadena.

7/ EtherFi Vaults conectan el ecosistema, manteniendo los activos productivos mientras siguen siendo gastables a través de la tarjeta Cash. Los usuarios pueden depositar weETH, stablecoins o BTC en estrategias automatizadas. Dos ventajas destacan: • rendimientos materialmente más altos (~11% frente a ~4% en neobancos) • un costo efectivo de endeudamiento negativo, ya que los rendimientos compensan la tasa de endeudamiento de la tarjeta de ~4%. Los Vaults han generado $4.26M hasta la fecha (~14% de los ingresos), con $1.13M en el primer trimestre, $2.25M en el segundo trimestre y $0.88M en el tercer trimestre tras una disminución temporal deliberada de tarifas.

8/ YTD hasta el 15 de septiembre, los ingresos son de $29.7M: Staking $21.7M (73%), Vaults $4.3M (14%), Cash $2.1M (7%), Retiros $1.6M (5%), Préstamos $0.03M. En base a la tasa de ejecución del Q3, la mezcla cambia a Staking 66%, Cash 14%, Retiros 13%, Vaults 7%. El crecimiento QoQ de +$5.4M provino de Staking (+$2.8M), Retiros (+$1.8M), Cash (+$1.6M), compensado por Vaults (–$0.8M).

9/ Aún así, la valoración se sitúa más cerca de la cohorte LST a aproximadamente 24x P/S. A medida que Cash y Vaults escalan con mejores márgenes que el staking, la mezcla puede mejorar si la ejecución continúa, lo que añade opciones más allá del motor de staking principal.

10/ Para el informe completo con detalles línea por línea, vectores de crecimiento, proyecciones y la discusión sobre desbloqueos frente a recompras, consulta el informe completo de @blockworksres.