1/ EtherFi domină LRT-urile cu ~80% cotă de piață și 2,9 milioane ETH (~11,7 miliarde USD) TVL. Mai puțin vizibil este pivotul său către o neobancă cripto prin strategii Cash și Liquid, care se extind rapid și acum contribuie semnificativ la venituri. Defalcarea afacerii @ether_fi:

2/ EtherFi a fost lansat în 2023, când Lido controla deja 30%+ din ETH mizat, după ce a construit un șanț durabil în jurul unei piețe LST cu marjă subțire (5-10% net) și în mare parte omogenă. Două vânturi structurale au remodelat peisajul. Modernizarea de la Shanghai a oferit primul, deblocând retrageri și catalizând noi intrări în staking. EigenLayer a creat al doilea și mai puternic vânt din spate prin introducerea restaking-ului, permițând LRT-urilor să câștige randament de bază, recompense și puncte Eigen. Cu randament ETH + puncte Eigen, noii intrați și-au stratificat propriile stimulente, aprinzând vara LRT. La apogeul său, peste 860 de mii de ETH au fost depuse în LRT-uri într-o singură lună.

3/ Cu toate acestea, punctele au trebuit să fie vândute în cele din urmă. Hype-ul din jurul LRT-urilor a reflectat fermele DeFi din 2021, punctele au întârziat presiunea de vânzare până la TGE, dar odată lansate token-urile, utilitatea dincolo de randament a fost limitată. "Prânzul gratuit" s-a încheiat și majoritatea LRT-urilor s-au prăbușit sau au sărit complet peste TGE. EtherFi s-a remarcat prin integrările sale profunde pe Pendle și Aave. eETH a păstrat TVL chiar dacă oferta de LRT ex-eETH a scăzut de la 2 milioane la <750 mii.

4/ Cu TVL fiind lipicios, produsul LRT al EtherFi a devenit linia de bază a vacilor de muls. Chiar și la marje subțiri (10% pe un APY de ~2,7%), scara generează venituri supradimensionate. Începând cu anul până la 15 septembrie 2025, miza a produs 21,71 milioane de dolari (~73% din venituri). Trimestriale: T1: 7,7 milioane USD T2: 6,4 milioane USD (-17% QoQ) T3: 7,65 milioane USD

5/ În ciuda dominației sale, încetinirea creșterii și marjele subțiri au determinat extinderea în Vaults și Cash. Ideea este de a elimina fricțiunile offramp și de a lăsa un card integrat în DeFi să folosească activele onchain ca garanție la decontare, extinzând utilitatea dincolo de staking și valorificând distribuția EtherFi.

6/ EtherFi Cash s-a extins rapid de la lansare. În 9 luni a emis 11.280 de carduri și a procesat 38 de milioane de dolari în ~410 mii de tranzacții; Biletul mediu este de ~ 93 USD. Venituri în numerar: 2,1 milioane USD YTD, cu 0,19 milioane USD în T1, 0,50 milioane USD în T2 și ~1,90 milioane USD în T3 (proiectat), pe măsură ce adoptarea și utilizarea cardurilor au crescut. Numerarul alimentează soldurile înapoi în seifuri pentru a menține fondurile productive în lanț.

7/ Seiful EtherFi conectează ecosistemul, menținând activele productive în timp ce pot fi cheltuite prin intermediul cardului de numerar. Utilizatorii pot depune weETH, grajduri sau BTC în strategii automate. Două avantaje ies în evidență: • randamente semnificativ mai mari (~11% față de ~4% la neobănci) • un cost de împrumut efectiv negativ, deoarece randamentele compensează rata de împrumut a cardului de ~4%. Seiful a generat 4,26 milioane de dolari de la începutul anului (~14% din venituri), cu 1,13 milioane de dolari în T1, 2,25 milioane de dolari în T2 și 0,88 milioane de dolari în T3, în urma unei scăderi temporare deliberate a taxelor.

8/ YTD până la 15 septembrie, veniturile sunt de 29,7 milioane USD: Staking 21,7 milioane USD (73%), Seifuri 4,3 milioane USD (14%), Cash 2,1 milioane USD (7%), Retrageri 1,6 milioane USD (5%), Împrumuturi 0,03 milioane USD. Pe baza ratei de rulare în T3, mixul se schimbă la Staking 66%, Cash 14%, Retrageri 13%, Seifuri 7%. Creșterea trimestrească de +5,4 milioane USD a venit din mize (+2,8 milioane USD), Retrageri (+1,8 milioane USD), Numerar (+1,6 milioane USD), compensate de Vaults (-0,8 milioane USD).

9/ Totuși, evaluarea se află mai aproape de cohorta LST, la aproximativ 24x P/S. Pe măsură ce Cash and Vaults se extinde cu marje mai bune decât staking-ul, mixul se poate îmbunătăți dacă execuția continuă, ceea ce adaugă opționalitate dincolo de motorul de staking de bază.

10/ Pentru raportul complet cu detalii linie cu linie, vectori de creștere, proiecții și discuția despre deblocări vs răscumpărări, consultați raportul complet de la @blockworksres.