1/ EtherFi domina os LRTs com ~80% de quota de mercado e 2.9M ETH (~$11.7B) em TVL. Menos visível é a sua mudança para um neobanco cripto através de estratégias Cash e Liquid, que estão a escalar rapidamente e agora contribuem materialmente para a receita. Analisando o negócio da @ether_fi:

2/ EtherFi foi lançado em 2023, quando a Lido já controlava mais de 30% do ETH em staking, tendo construído uma barreira durável em torno de um mercado de LST de margem fina (5–10% líquida) e amplamente homogéneo. Dois ventos estruturais moldaram a paisagem. A atualização de Shanghai forneceu o primeiro, desbloqueando retiradas e catalisando novos fluxos para o staking. O EigenLayer criou o segundo, e mais poderoso, vento a favor ao introduzir o restaking, permitindo que os LRTs ganhassem rendimento base, recompensas de restaking e pontos Eigen. Com o rendimento do ETH + pontos Eigen, novos participantes adicionaram seus próprios incentivos, acendendo o verão dos LRTs. No seu auge, mais de 860k ETH foram depositados em LRTs em um único mês.

3/ No entanto, os pontos eventualmente tiveram que ser vendidos. O hype em torno dos LRTs espelhou as fazendas DeFi de 2021, os pontos atrasaram a pressão de venda até o TGE, mas uma vez que os tokens foram lançados, a utilidade além do rendimento foi limitada. O "almoço grátis" acabou e a maioria dos LRTs colapsou ou pulou o TGE completamente. A EtherFi destacou-se com suas integrações profundas na Pendle e Aave. eETH manteve o TVL mesmo com a oferta de LRT ex-eETH caindo de 2M para <750k.

4/ Com o TVL a ser consistente, o produto LRT da EtherFi tornou-se a linha principal de lucro. Mesmo com margens reduzidas (10% em um APY de ~2,7%), a escala gera receitas desproporcionais. Até 15 de setembro de 2025, o staking produziu $21,71M (~73% da receita). Trimestral: Q1: $7,7M Q2: $6,4M (-17% QoQ) Q3: $7,65M

5/ Apesar da sua dominância, o crescimento lento e as margens reduzidas levaram à expansão para Vaults e Cash. A ideia é remover a fricção de saída e permitir que um cartão integrado ao DeFi utilize ativos onchain como colateral na liquidação, estendendo a utilidade além do staking e aproveitando a distribuição da EtherFi.

6/ EtherFi Cash escalou rapidamente desde o lançamento. Em 9 meses, emitiu 11.280 cartões e processou $38M em cerca de 410k transações; o ticket médio é de cerca de $93. Receita em dinheiro: $2.1M até a data, com $0.19M no Q1, $0.50M no Q2 e cerca de $1.90M no Q3 (projetado) à medida que a adoção e o uso do cartão aumentaram. O dinheiro alimenta os saldos de volta para os Vaults para manter os fundos produtivos na blockchain.

7/ Os Vaults da EtherFi conectam o ecossistema, mantendo os ativos produtivos enquanto ainda são utilizáveis através do cartão Cash. Os usuários podem depositar weETH, stablecoins ou BTC em estratégias automatizadas. Duas vantagens se destacam: • rendimentos materialmente mais altos (~11% vs ~4% em neobancos) • um custo de empréstimo efetivo negativo, uma vez que os rendimentos compensam a taxa de empréstimo do cartão de ~4%. Os Vaults geraram $4.26M até o momento (~14% da receita), com $1.13M no Q1, $2.25M no Q2 e $0.88M no Q3 após uma diminuição temporária deliberada das taxas.

8/ YTD até 15 de setembro, a receita é de $29.7M: Staking $21.7M (73%), Vaults $4.3M (14%), Cash $2.1M (7%), Withdrawals $1.6M (5%), Borrows $0.03M. Com base na taxa de execução do Q3, a distribuição muda para Staking 66%, Cash 14%, Withdrawals 13%, Vaults 7%. O crescimento QoQ de +$5.4M veio de Staking (+$2.8M), Withdrawals (+$1.8M), Cash (+$1.6M), compensado por Vaults (–$0.8M).

9/ No entanto, a avaliação está mais próxima da coorte LST, em cerca de 24x P/S. À medida que o Cash e os Vaults escalam com margens melhores do que o staking, a mistura pode melhorar se a execução continuar, o que adiciona opções além do motor de staking principal.

10/ Para o relatório completo com detalhes linha a linha, vetores de crescimento, projeções e a discussão sobre desbloqueios vs recompra, consulte o relatório completo da @blockworksres.