1/ EtherFi domine les LRT avec ~80% de part de marché et 2,9M ETH (~11,7B$) de TVL. Moins visible est son pivot vers une néobanque crypto via les stratégies Cash et Liquid, qui se développent rapidement et contribuent désormais de manière significative aux revenus. Décomposons l'activité de @ether_fi :

2/ EtherFi a été lancé en 2023 alors que Lido contrôlait déjà plus de 30 % des ETH stakés, ayant construit un fossé durable autour d'un marché LST à faible marge (5–10 % net) et largement homogène. Deux vents structurels ont redessiné le paysage. La mise à niveau de Shanghai a fourni le premier, débloquant les retraits et catalysant de nouveaux flux vers le staking. EigenLayer a créé le second, et plus puissant, vent en introduisant le restaking, permettant aux LRT de gagner un rendement de base, des récompenses de restaking et des points Eigen. Avec le rendement ETH + les points Eigen, les nouveaux entrants ont superposé leurs propres incitations, déclenchant l'été des LRT. À son apogée, plus de 860k ETH ont été déposés dans les LRT en un seul mois.

3/ Cependant, les points ont finalement dû être vendus. L'engouement autour des LRTs reflétait les fermes DeFi de 2021, les points ont retardé la pression de vente jusqu'au TGE, mais une fois les tokens lancés, l'utilité au-delà du rendement était limitée. Le "déjeuner gratuit" a pris fin et la plupart des LRTs se sont effondrés ou ont complètement sauté le TGE. EtherFi s'est démarqué avec ses intégrations profondes sur Pendle et Aave. eETH a conservé son TVL même si l'offre de LRT hors eETH est passée de 2M à <750k.

4/ Avec un TVL stable, le produit LRT d'EtherFi est devenu la ligne de revenus principale. Même avec des marges faibles (10% sur un APY d'environ 2,7%), l'échelle génère des revenus disproportionnés. Depuis le début de l'année jusqu'au 15 septembre 2025, le staking a produit 21,71 millions de dollars (environ 73% des revenus). Trimestriellement : T1 : 7,7 millions de dollars T2 : 6,4 millions de dollars (-17% par rapport au trimestre précédent) T3 : 7,65 millions de dollars

5/ Malgré sa domination, la croissance ralentissante et les marges faibles ont poussé à l'expansion dans les Coffres et le Cash. L'idée est de supprimer la friction de sortie et de permettre à une carte intégrée à la DeFi d'utiliser des actifs on-chain comme garantie lors du règlement, étendant l'utilité au-delà du staking et tirant parti de la distribution d'EtherFi.

6/ EtherFi Cash a rapidement évolué depuis son lancement. En 9 mois, il a émis 11 280 cartes et traité 38 millions de dollars à travers ~410 000 transactions ; le ticket moyen est d'environ 93 $. Revenus en espèces : 2,1 millions de dollars depuis le début de l'année, avec 0,19 million de dollars au T1, 0,50 million de dollars au T2, et ~1,90 million de dollars au T3 (prévision) alors que l'adoption et l'utilisation des cartes augmentaient. Les liquidités alimentent les soldes dans les Coffres pour garder les fonds productifs sur la chaîne.

7/ Les Vaults EtherFi connectent l'écosystème, gardant les actifs productifs tout en restant dépensables via la carte Cash. Les utilisateurs peuvent déposer du weETH, des stablecoins ou du BTC dans des stratégies automatisées. Deux avantages se démarquent : • des rendements nettement plus élevés (~11 % contre ~4 % dans les néobanques) • un coût d'emprunt effectif négatif, les rendements compensant le taux d'emprunt de ~4 % de la carte. Les Vaults ont généré 4,26 millions de dollars depuis le début de l'année (~14 % des revenus), avec 1,13 million de dollars au T1, 2,25 millions de dollars au T2 et 0,88 million de dollars au T3 suite à une diminution temporaire des frais.

8/ YTD au 15 septembre, les revenus s'élèvent à 29,7 M$ : Staking 21,7 M$ (73 %), Vaults 4,3 M$ (14 %), Cash 2,1 M$ (7 %), Retraits 1,6 M$ (5 %), Emprunts 0,03 M$. Sur une base de taux de croissance du T3, la répartition passe à Staking 66 %, Cash 14 %, Retraits 13 %, Vaults 7 %. La croissance QoQ de +5,4 M$ provient de Staking (+2,8 M$), Retraits (+1,8 M$), Cash (+1,6 M$), compensée par Vaults (–0,8 M$).

9/ Néanmoins, la valorisation se situe plus près du groupe LST à environ 24x P/S. Alors que les liquidités et les coffres se développent avec de meilleures marges que le staking, le mélange peut s'améliorer si l'exécution se poursuit, ce qui ajoute des options au-delà du moteur de staking principal.

10/ Pour le rapport complet avec des détails ligne par ligne, des vecteurs de croissance, des projections et la discussion sur les déblocages par rapport aux rachats, consultez le rapport complet de @blockworksres.