这张图表可能最好地概括了2025年的故事。这是我去年在几份报告中分享的图表，它也解释了为什么ISM保持在我们最初预期的较低水平。   这显示了台湾出口与ISM之间的关系。   从本质上讲，这是AI和机器人技术繁荣的故事。但这张图表真正展示的是顺序……   台湾出口首先发生变化，因为台湾位于全球生产链的最前端，处于全球半导体供应链的中心。   当新的需求冲击袭击系统时，通常首先在半导体销售和出口中显现。这就是为什么全球半导体销售长期以来一直是周期的可靠领先指标。   去年标志着AI和机器人周期的第一阶段……   台湾出口激增，几乎完全由半导体驱动。GPU、高级逻辑、内存和封装在这一波动中处于中心地位，因为超大规模企业、政府和企业急于确保训练和部署AI模型及自动化系统所需的计算能力。这就是为什么出口激增。这是尖端。   但增长在初始激增后总是会放缓，特别是在11月数据接近50%的同比增长后。这并不是需求减弱的迹象，而是转型的迹象。加速阶段现在已经过去。库存已经建立，产能已经得到保障。   全球半导体销售仍然非常强劲，但冲动增长阶段现在已经过去。这就是周期转变的地方……   一旦芯片被发出，整个AI和机器人生态系统必须围绕它们建立。数据中心需要电力、冷却、网络、存储和电网升级。工厂需要自动化、传感器、机器人和新的控制系统。企业需要新的硬件、软件和工具。产品和流程围绕AI能力进行重新设计。这是更重、更慢、资本密集型的投资，远远超出了半导体，涉及工业、能源、基础设施、汽车和企业IT。   这就是ISM所响应的阶段……   当AI需求迫使现实世界的基础设施投资，不仅仅是芯片，还有围绕它们的一切时，整个商业周期随之而来。半导体销售是点火器。下一步是二级资本支出和现实世界基础设施的建设。   随着这些资本在系统中流动，整个周期重新加速。   对我来说，这就是2026年的故事...

很多人一直在询问这个图表的更新，所以我就把它留在这里，供需要查看的人使用。   这显示了在超卖的相对强弱指数（RSI）读数之后，BTC的平均轨迹，RSI在t=0时降到30以下。   到目前为止，这个图表的表现相当准确。   除非你相信四年周期仍然在起作用，而我们并不这样认为，否则这个图表在时间上应该是有意义的。 不，这个图表不会完美，但假设牛市还没有结束，它是一个值得记住的有用图表。   正如我们多次概述的，基于我们对商业周期的研究、当前金融状况的路径以及我们对整体流动性的预期，概率的平衡是这个周期将延续到2026年。   在那种情况下，四年周期已经结束。   请记住，四年周期从来不是关于减半，尽管广泛认为是这样，而是一直受到公共债务再融资周期的驱动，正如我们在GMI的研究中所述，COVID后被推迟了一年。 在我们看来，四年周期现在正式破裂，因为债务期限结构的加权平均到期时间增加了。 更大的图景是，仍然有大量的利息支出需要货币化，这远远超过了GDP的增长。 另一个需要记住的事情是，底部形成可能需要时间，通常在更大的上涨之前会有很多波动。 最后，让我重申我上个月首次发布这个图表时所说的话。   如果你认为牛市已经结束，我们现在面临十二个月的痛苦，那么这个图表不适合你。继续前进...