這張圖表可能最能概括2025年的故事。這是我去年在幾份報告中分享的圖表，它也解釋了為什麼ISM保持在我們最初預期的較低水平。   這顯示了台灣出口與ISM之間的關係。   從本質上講，這是AI和機器人熱潮的故事。但這張圖表真正顯示的是順序……   台灣出口首先發動，因為台灣位於全球生產鏈的最前端，處於全球半導體供應鏈的中心。   當新的需求衝擊影響系統時，通常首先會在半導體銷售和出口中顯現出來。這就是為什麼全球半導體銷售長期以來一直是周期的可靠領先指標。   去年標誌著AI和機器人周期的第一階段……   台灣出口激增，幾乎完全由半導體驅動。GPU、高級邏輯、記憶體和封裝在這一波中居於中心，因為超大規模企業、政府和企業急於確保訓練和部署AI模型及自動化系統所需的計算能力。這就是為什麼出口爆炸性增長。這是矛頭的尖端。   但增長在初始激增後總是會放緩，特別是在11月數據接近50%的年增長率後。這不是需求減弱的跡象，而是轉型的跡象。加速階段現在已經過去。庫存已經建立，產能已經確保。   全球半導體銷售仍然非常強勁，但衝動增長階段現在已經過去。這就是周期轉變的地方……   一旦晶片被發送，AI和機器人生態系統的其餘部分必須圍繞它們建立。數據中心需要電力、冷卻、網絡、存儲和電網升級。工廠需要自動化、傳感器、機器人和新的控制系統。企業需要新的硬體、軟體和工具。產品和流程圍繞AI能力重新設計。這是更重、更慢、更資本密集的投資，並且擴展到半導體以外的工業、能源、基礎設施、汽車和企業IT。   這是ISM響應的階段……   當AI需求迫使現實世界的基礎設施投資，不僅僅是晶片，而是圍繞它們的一切時，整體商業周期隨之而來。半導體銷售是點火器。下一步是二級資本支出和現實世界的基礎設施建設。   隨著資本在系統中流動，整體周期重新加速。   對我來說，這是2026年的故事...

很多人一直在詢問這張圖的更新，所以我就把它留在這裡，供需要查看的人使用。   這顯示了在超賣 RSI 讀數後，BTC 的平均軌跡，RSI 在 t=0 時降到 30 以下。   到目前為止，這個圖表的表現相當準確。   除非你相信 4 年周期仍然在運行，但我們不這麼認為，否則這張圖在時間上應該會保持其上下文。 不，它不會是完美的，但假設牛市還沒有結束，這是一個值得記住的有用圖表。   正如我們多次概述的，根據我們對商業周期的研究、當前金融條件的路徑以及我們對整體流動性的預期，概率的平衡是這個周期將延續到 2026 年。   在那個世界裡，4 年周期已經結束。   記住，4 年周期從來不是關於減半，儘管普遍認為是這樣，而是一直受到公共債務再融資周期的驅動，正如我們在 GMI 的研究中所述，這一周期在 COVID 之後推遲了一年。 在我們看來，4 年周期現在正式破裂，因為債務期限結構的加權平均到期時間已經增加。 而更大的圖景是，仍然有大量的利息支出需要貨幣化，這遠遠超過了 GDP 增長。 另一個需要記住的事情是，底部形成可能需要時間，通常在較大的上漲之前會有很多波動。 最後，讓我重申我上個月首次發布這張圖時所說的話。   如果你認為牛市已經結束，我們現在面臨十二個月的痛苦，那麼這張圖不適合你。請繼續前進...