Bernstein : Sandisk (SNDK - Surperformer, TP de 300 $) Sandisk considère les commentaires du discours d'ouverture du CES sur le cache KV de Vera Rubin de Jensen Huang de Nvidia comme une nouvelle demande de NAND supplémentaire qui n'était pas prévue dans les prévisions de demande. Avant la prévision, Sandisk estimait que le NAND était sous-approvisionné de 8 % et cette demande supplémentaire ne fera qu'aggraver une situation déjà extrêmement tendue. L'entreprise n'a pas pu quantifier l'impact car c'était une information assez nouvelle, mais elle a estimé que l'impact était significatif. Sandisk a prévu une croissance de la demande de NAND pour les centres de données de 45 % contre une croissance de la demande globale de bits NAND dans les 20 % moyens par rapport à une croissance de l'offre dans les teens %. Nous estimons que le cache KV pourrait indiquer un ajout supplémentaire de 16 To par GPU, contre 3-4 To par GPU aujourd'hui. Cela équivaudrait à un saut de >5x dans le contenu NAND. L'entreprise a réaffirmé qu'elle n'ajoutait pas de capacité et ne voyait pas de nouvelle capacité significative entrer en ligne, à part quelques-unes de YMTC. Sandisk adopte actuellement une approche prudente concernant les ajouts d'approvisionnement après quelques années de faibles bénéfices. Ils doivent voir la demande dépasser de manière constante l'offre avec des marges significativement plus élevées avant même de considérer des ajouts de capacité. De plus, Sandisk est prudent quant à l'impact à long terme des ajouts d'approvisionnement, qui sont essentiellement permanents. Il y a eu quelques discussions autour des concurrents et comment YMTC est vraiment le seul acteur NAND qui ajoute de la capacité et n'agit pas de manière rationnelle (pour le dire ainsi). Les accords à long terme deviennent un sujet brûlant, mais actuellement moins de 10 % des affaires sont verrouillées sur des accords de prix à long terme. Par conséquent, plus de 90 % des affaires de SNDK sont sur des accords de prix à court terme (c'est-à-dire un trimestre ou moins). Dans un marché en hausse, c'est une bonne chose car ils sont donc plus sensibles aux augmentations de prix du marché. Sandisk a mentionné qu'ils augmentent les prix plus rapidement que jamais. Les prix augmentent considérablement chaque semaine d'une manière sans précédent dans l'industrie de la mémoire. D'où provient la croissance de l'offre de bits NAND : • Pour SNDK, cela provient entièrement de la migration technologique vers BiCS 8, qui est compensée par la perte de débit de wafers en raison des couches supplémentaires. Cela est à son tour compensé par l'expansion de l'espace de salle blanche. • La croissance de l'offre de l'industrie NAND est dans les teens moyens à élevés, ce qui est l'objectif de SNDK. Pour 2026, SNDK pourrait être en dessous de cela. • Très peu de salles blanches disponibles pour l'expansion NAND à part la fab Kitakami de SNDK/Kioxia (mais cela est prévu pour compenser la perte de débit de wafers due à la montée en puissance de BiCS8), et YMTC. Toute nouvelle salle blanche prendrait 2-3 ans avant d'avoir un impact significatif sur le marché en raison des longs délais de livraison. D'où provient toute la croissance de la demande de NAND : • De manière disproportionnée, la plupart de la croissance de la demande supplémentaire provient des centres de données, qui proviennent à leur tour de l'IA. Les centres de données seront la plus grande portion de la demande globale de NAND pour la première fois cette année. • Les marchés NAND traditionnels comme le mobile ont plus de sensibilité aux prix que les clients des centres de données, qui ne semblent pas sensibles aux augmentations de prix. • Bien que la rapide augmentation des prix ne devrait pas impacter la demande des centres de données, la demande globale de NAND sera impactée en raison de certains impacts de demande sur les marchés mobile et PC (sous la forme d'une croissance de contenu plus faible ou d'une croissance unitaire plus faible ou les deux. Même avec cette faiblesse, le marché devrait rester très tendu en raison des clients des centres de données forts et insensibles aux prix. High Bandwidth Flash (HBF) montre des promesses et reste sur la bonne voie : • HBF est un remplacement basé sur la flash pour HBM utilisé pour l'inférence. ...