Bernstein: Sandisk (SNDK - Outperform, TP a $300) Sandisk considera i commenti del keynote del CES sul cache KV di Vera Rubin da parte di Jensen Huang di Nvidia come una nuova domanda incrementale di NAND che non era precedentemente inclusa nelle previsioni di domanda. Prima della previsione, Sandisk stimava che la NAND fosse sottosupplied dell'8% e questa domanda incrementale renderà la situazione estremamente tesa ancora più tesa. L'azienda non è riuscita a quantificare l'impatto poiché si trattava di informazioni piuttosto nuove, ma ha ritenuto che l'impatto fosse significativo. Sandisk ha previsto una crescita della domanda di NAND per i datacenter del 45% rispetto a una crescita della domanda di bit NAND complessiva nel range del 20% rispetto a una crescita dell'offerta nel range dei teen. Stimiamo che il cache KV potrebbe indicare un ulteriore 16TB per GPU, rispetto ai 3-4TB per GPU attuali. Questo equivarrebbe a un aumento di oltre 5 volte nel contenuto di NAND. L'azienda ha ribadito che non sta aggiungendo capacità e non vede alcuna nuova capacità significativa in arrivo, a parte alcune da YMTC. Sandisk sta attualmente adottando un approccio cauto verso le aggiunte di offerta dopo alcuni anni di profitti bassi. Devono vedere la domanda superare costantemente l'offerta con margini significativamente più alti di questo prima di considerare anche le aggiunte di capacità. Inoltre, Sandisk è attenta a considerare l'impatto a lungo termine delle aggiunte di offerta, che sono essenzialmente permanenti. C'è stata qualche discussione sui concorrenti e su come YMTC sia realmente l'unico attore NAND che sta aggiungendo capacità e non sta agendo in modo razionale (arguabilmente). Gli accordi a lungo termine stanno diventando un argomento caldo, ma attualmente meno del 10% del business è bloccato su contratti di prezzo a lungo termine. Pertanto, oltre il 90% del business di SNDK è su accordi di prezzo a breve termine (cioè un trimestre o meno). In un mercato in crescita, questo è un buon segno poiché sono quindi più leverati agli aumenti dei prezzi di mercato. Sandisk ha menzionato che stanno aumentando i prezzi più velocemente di quanto l'azienda abbia mai fatto. I prezzi stanno aumentando sostanzialmente ogni settimana in un modo senza precedenti nell'industria della memoria. Da dove proviene la crescita dell'offerta di bit NAND: • Per SNDK proviene interamente dalla migrazione tecnologica a BiCS 8, che è compensata dalla perdita di throughput dei wafer a causa degli strati aggiunti. Questo a sua volta è compensato dall'espansione dello spazio della clean room. • La crescita dell'offerta dell'industria NAND è nel range medio-alto dei teen, che è l'obiettivo di SNDK. Per il 2026, SNDK potrebbe essere al di sotto di questo. • Molto poche cleanroom disponibili per l'espansione NAND oltre alla Fab Kitakami di SNDK/Kioxia (ma questo è pianificato per compensare la perdita di throughput dei wafer dalla rampa di BiCS8), e YMTC. Qualsiasi nuova cleanroom richiederebbe 2-3 anni prima di avere un impatto significativo sul mercato a causa dei lunghi tempi di attesa. Da dove proviene tutta la crescita della domanda di NAND: • Disproporzionalmente la maggior parte della crescita della domanda incrementale proviene dai datacenter, che a loro volta proviene dall'AI. I datacenter saranno la porzione più grande della domanda complessiva di NAND per la prima volta quest'anno. • I mercati NAND tradizionali come il mobile hanno una maggiore sensibilità ai prezzi rispetto ai clienti dei datacenter, che non sembrano essere sensibili agli aumenti di prezzo. • Sebbene il rapido aumento dei prezzi non si preveda impatti sulla domanda dei datacenter, la domanda complessiva di NAND sarà influenzata a causa di alcuni impatti sulla domanda nei mercati mobile e PC (sotto forma di crescita del contenuto inferiore o crescita unitaria inferiore o entrambi. Anche con questa debolezza, il mercato è ancora previsto essere molto teso a causa dei forti e insensibili ai prezzi clienti dei datacenter. High Bandwidth Flash (HBF) mostra promesse e rimane in carreggiata: • HBF è un sostituto basato su flash per HBM utilizzato per l'inferenza. ...