Bernstein: Sandisk (SNDK - Outperform, 300 dollar TP) Sandisk ser CES-keynote-kommentarerna om Vera Rubin KV-cachen från Jensen Huang från Nvidia som en inkrementell ny NAND-efterfrågan som tidigare inte fanns med i efterfrågeprognosen. Före prognosen uppskattade Sandisk att NAND var 8 % underutbudt och att denna ökade efterfrågan bara kommer att göra den extremt snäva situationen ännu trängare. Företaget kunde inte kvantifiera effekten eftersom det var ganska ny information, men ansåg att effekten var betydande. Sandisk förutspådde efterfrågetillväxt på Datacenter NAND på 45 % vs. mid 20 % för den totala efterfrågetillväxten på NAND-bitar jämfört med utbudstillväxten på tonåren. Vi uppskattar att KV-cachen kan indikera ytterligare 16TB per GPU, jämfört med 3–4TB per GPU idag. Detta skulle motsvara >5x ökning i NAND-innehåll. Företaget bekräftade att de inte ökar kapaciteten och inte ser någon betydande ny kapacitet komma i drift förutom en del från YMTC. Sandisk tar för närvarande en försiktig inställning till tillskott efter några år av låga vinster. De måste se att efterfrågan konsekvent överstiger utbudet med marginaler som är betydligt högre än så innan de ens överväger kapacitetsökningar. Dessutom är Sandisk noga med att ta hänsyn till de långsiktiga effekterna av tillägg av försörjning, som i princip är permanenta. Det har diskuterats om konkurrenter och hur YMTC egentligen är den enda NAND-spelaren som ökar kapaciteten och inte agerar rationellt (kan man säga). Långsiktiga avtal blir ett hett ämne men för närvarande är mindre än 10 % av verksamheten bundna till långsiktiga prisavtal. Därför är över 90 % av SNDK:s verksamhet på kortsiktiga (dvs. en fjärdedel eller mindre) prisavtal. I en uppåtgående marknad är detta bra eftersom de därför är mer belånade av marknadsprisökningarna. Sandisk nämnde att de höjer priserna snabbare än företaget någonsin gjort. Priserna ökar avsevärt varje vecka på ett sätt som är utan motstycke i minnesindustrin. Varifrån tillväxten av NAND-leveransbiten kommer: • För SNDK sker det helt från teknologimigrering till BiCS 8, vilket kompenseras av förlust i wafer-genomströmning på grund av de tillagda lagren. Detta kompenseras i sin tur av utvidgning av renrumsutrymmet. • Tillväxten i NAND-industrins utbud ligger i mitten till höga tonåren, vilket är SNDK:s mål. För 2026 kan SNDK ligga under det. • Mycket få renrum tillgängliga för NAND-expansion förutom SNDK/Kioxias Kitakami Fab (men detta planeras för att kompensera för wafer-genomströmningsförlust från BiCS8-rampen) och YMTC. Nya renrum skulle ta 2–3 år innan de får någon betydande påverkan på marknaden på grund av de långa ledtiderna. Varifrån all tillväxt av NAND-efterfrågan kommer: • Oproportionerligt kommer den största delen av den ökade efterfrågetillväxten från datacentra, som i sin tur kommer från AI. Datacenter kommer för första gången i år att utgöra den största delen av den totala efterfrågan på NAND. • Traditionella NAND-marknader som mobila har mer priskänslighet än datacenterkunder, som inte verkar vara känsliga för prisökningar. • Även om den snabba prisökningen inte förväntas påverka efterfrågan i datacenter, kommer den totala efterfrågan på NAND att påverkas av viss efterfrågepåverkan på mobil- och PC-marknaderna (i form av lägre innehållstillväxt eller lägre enhetstillväxt eller båda). Även med denna svaghet förväntas marknaden fortfarande vara mycket tajt på grund av de starka och priskänsliga datacenterkunderna. High Bandwidth Flash (HBF) visar lovande resultat och håller sig på rätt spår: • HBF är en flashbaserad ersättning för HBM som används för inferens. ...