Bernstein: Sandisk (SNDK - Outperform, $300 TP) Sandisk beschouwt de opmerkingen van de CES-keynote over de Vera Rubin KV-cache van Jensen Huang van Nvidia als een incrementele nieuwe vraag naar NAND die niet eerder in de vraagvoorspelling was opgenomen. Voorafgaand aan de voorspelling schatte Sandisk dat NAND met 8% onderbevoorraad was en deze incrementele vraag de extreem krappe situatie nog krapper zal maken. Het bedrijf kon de impact niet kwantificeren omdat het vrij nieuwe informatie was, maar voelde dat de impact significant was. Sandisk voorspelde een groei van de vraag naar Datacenter NAND van 45% tegenover de mid 20% voor de totale groei van de vraag naar NAND-bits in vergelijking met de groei van het aanbod in de tien procent. We schatten dat de KV-cache een extra 16TB per GPU zou kunnen aangeven, tegenover 3-4TB per GPU vandaag. Dit zou neerkomen op een >5x sprong in NAND-inhoud. Het bedrijf bevestigde dat ze geen capaciteit toevoegen en ziet geen significante nieuwe capaciteit online komen, behalve wat van YMTC. Sandisk hanteert momenteel een voorzichtige benadering ten aanzien van aanbodvergrotingen na een paar jaar van lage winsten. Ze moeten zien dat de vraag consistent het aanbod overtreft met marges die aanzienlijk hoger zijn dan dit voordat ze zelfs maar over capaciteitsuitbreidingen nadenken. Bovendien is Sandisk voorzichtig met het overwegen van de langetermijnimpact van aanbodvergrotingen, die in wezen permanent zijn. Er was enige discussie over concurrenten en hoe YMTC echt de enige NAND-speler is die capaciteit toevoegt en niet rationeel handelt (tenzij je het betwist). Langdurige overeenkomsten worden een hot topic, maar momenteel is minder dan 10% van de business vastgelegd in langetermijnprijsdeals. Daarom is meer dan 90% van SNDK's business gebaseerd op kortetermijn (d.w.z. een kwartaal of minder) prijsafspraken. In een opgaande markt is dit een goed ding, omdat ze daardoor meer profiteren van de prijsstijgingen op de markt. Sandisk meldde dat ze de prijzen sneller verhogen dan het bedrijf ooit heeft gedaan. De prijzen stijgen elke week aanzienlijk op een manier die ongekend is in de geheugensector. Waar de groei van de NAND-aanbodbits vandaan komt: • Voor SNDK komt het volledig van technologie-migratie naar BiCS 8, wat wordt gecompenseerd door verlies in waferdoorvoer door de toegevoegde lagen. Dit wordt op zijn beurt gecompenseerd door uitbreiding van de schone ruimte. • De groei van het aanbod in de NAND-industrie ligt in de midden- tot hoge tien procent, wat SNDK's doel is. Voor 2026 kan SNDK daaronder zitten. • Er zijn zeer weinig schone kamers beschikbaar voor NAND-uitbreiding, behalve SNDK/Kioxia's Kitakami Fab (maar dit is gepland om het verlies van waferdoorvoer van de BiCS8-ramp te compenseren), en YMTC. Nieuwe schone kamers zouden 2-3 jaar duren voordat ze een significante impact op de markt hebben vanwege de lange doorlooptijden. Waar de groei van de NAND-vraag vandaan komt: • Disproportioneel komt het grootste deel van de incrementele vraagsgroei uit datacenters, wat op zijn beurt voortkomt uit AI. Datacenters zullen dit jaar voor het eerst het grootste deel van de totale NAND-vraag zijn. • Traditionele NAND-markten zoals mobiel hebben meer prijsgevoeligheid dan datacenterklanten, die niet gevoelig lijken te zijn voor prijsstijgingen. • Hoewel de snelle prijsstijging niet wordt verwacht dat deze de vraag naar datacenters zal beïnvloeden, zal de totale NAND-vraag worden beïnvloed door enige vraagimpact in de mobiele en pc-markten (in de vorm van lagere inhoudsgroei of lagere eenheidsgroei of beide. Zelfs met deze zwakte wordt nog steeds verwacht dat de markt zeer krap zal zijn vanwege de sterke en prijsinsensitieve datacenterklanten. High Bandwidth Flash (HBF) toont belofte en blijft op schema: • HBF is een flash-gebaseerde vervanging voor HBM die wordt gebruikt voor inferentie. ...