Bernstein：Sandisk (SNDK - 表現優於大盤，目標價 $300) Sandisk 認為，Nvidia 的 Jensen Huang 在 CES 主題演講中對 Vera Rubin KV 快取的評論，將會帶來之前需求預測中未考慮到的額外 NAND 需求。在預測之前，Sandisk 估計 NAND 供應不足 8%，而這一額外需求將使本已非常緊張的情況變得更加緊張。該公司無法量化影響，因為這是相當新的信息，但認為影響是顯著的。Sandisk 預測數據中心 NAND 需求增長將達到 45%，而整體 NAND 位元需求增長則在中等 20% 左右，與供應增長的十幾個百分比相比。我們估計 KV 快取可能表示每個 GPU 額外 16TB 的需求，而目前每個 GPU 只有 3-4TB。這將意味著 NAND 內容的增長超過 5 倍。 該公司重申他們不會增加產能，並且不認為除了 YMTC 的一些產能外，會有任何顯著的新產能上線。Sandisk 目前對供應增加持謹慎態度，因為過去幾年利潤較低。他們需要看到需求持續超過供應，且利潤顯著高於目前水平，才會考慮增加產能。此外，Sandisk 也謹慎考慮供應增加的長期影響，因為這些基本上是永久性的。關於競爭對手的討論中，YMTC 是唯一增加產能且行為不理性的 NAND 參與者（可以這麼說）。 長期協議正成為熱門話題，但目前不到 10% 的業務是鎖定在長期價格協議上。因此，超過 90% 的 SNDK 業務是基於短期（即一個季度或更短）價格協議。在上升市場中，這是一件好事，因為他們因此更能受益於市場價格的上漲。 Sandisk 提到，他們的價格上漲速度比以往任何時候都快。價格每週都在大幅上漲，這在記憶體行業中是前所未有的。 NAND 供應位元增長的來源： • 對於 SNDK，完全來自於技術遷移到 BiCS 8，這被由於增加層數而導致的晶圓產量損失所抵消。這反過來又被潔淨室空間的擴展所抵消。 • NAND 行業的供應增長在中到高的十幾個百分比，這是 SNDK 的目標。到 2026 年，SNDK 可能會低於這一水平。 • 除了 SNDK/Kioxia 的 Kitakami Fab（但這是計劃用來抵消 BiCS8 上升帶來的晶圓產量損失）和 YMTC，幾乎沒有可用的潔淨室可供 NAND 擴展。任何新的潔淨室都需要 2-3 年才能對市場產生顯著影響，因為前期準備時間很長。 所有 NAND 需求增長的來源： • 大部分額外需求增長不成比例地來自數據中心，而這又來自於 AI。今年數據中心將成為整體 NAND 需求的最大部分。 • 傳統 NAND 市場如移動設備對價格的敏感度高於數據中心客戶，後者似乎對價格上漲不敏感。 • 雖然快速的價格上漲預計不會影響數據中心需求，但整體 NAND 需求將受到影響，因為移動和 PC 市場的需求會受到影響（以內容增長減少或單位增長減少或兩者皆有的形式）。即使在這種疲弱的情況下，市場仍然預計會因為強勁且對價格不敏感的數據中心客戶而非常緊張。 高帶寬快閃記憶體 (HBF) 顯示出希望並保持在正軌上： • HBF 是用於推理的 HBM 的快閃記憶體替代品。 ...